现金冗余,资本结构有待改善,ROE亟待提升。公司账上现金余额一直保持在10亿元以上,约占公司目前总市值的20%;公司资产负债率极低,截止2013年三季度仅为4.78%,且不存在银行贷款等有息负债。与A股高速公路行业的其他18家上市公司相比,华北高速资产负债率最低、ROE处于倒数第四位。公司的在手现金数量及现金/市值的比例均处于同行业的中游位置,我们认为公司通过寻找新的业务领域、提高财务杠杆等手段可以明显提高公司的ROE水平,提升股东回报。
携手招商新能源,进军光伏电站运营。2013年8月,公司与同属招商局集团下的招商新能源共同收购江苏丰县23.8MW光伏电站,占50%股权;2014年1月,与招商新能源签署战略合作意向,共同投资光伏电站,预计合作规模约 1GW。公司在手现金超过10亿元+招商局集团背景,天然适合介入光伏运营领域。光伏电站高于15%的IRR将显著提升整体ROE以及公司价值。预计公司先期将采用参股形式投资电站,可通过二次财务杠杆进一步提升项目回报率。
首次评级为“增持”。我们预计2013-2015年公司实现每股收益0.20元、0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0/0.03/0.07元。目前对应2013年24倍、2014年21倍PE,对应2013年1.3倍PB。公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,提升整体回报率。尽管公司近期涨幅较大,体现了部分光伏业务的预期,但我们综合考虑到公司的拐点型特征和低PB提供的安全边际,给予增持评级。
投资评级与估值
首次评级为“增持”。我们预计2013-2015年公司实现每股收益0.20元、0.23元和0.26元,其中光伏业务业绩贡献分别为0/0.03/0.07元。目前对应2013年24倍、2014年21倍PE,对应2013年1.3倍PB。公司高速公路主业稳定,凭借充沛的在手资金和招商局集团背景,携手招商新能源介入光伏电站运营行业,有望借此迎来公司经营拐点,提升整体回报率。尽管公司近期涨幅较大,体现了部分光伏业务的预期,但我们综合考虑公司的拐点型特征和低PB提供的安全边际,给予增持评级。
关键假设点
1.江苏丰县光伏电站年光照小时数1200小时;
2.公司2014、2015年以参股形式投资的光伏电站新增权益装机分别为100MW、200MW;
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江苏大丰海上风电项目完成海上升压站主变起吊安装,4月10号晚23:30,历经2小时30分,由三峡上海院承担总承包的江苏大丰H8-2海上升压站2台主变压器顺利完成起吊安装就位作业,标志着海上升压站上部平台建造向主体结构封顶、具备出运条件迈出重要一步,为确保年底项目全