政策存在调整压力 混动汽车有望逆转崛起

　　对于新能源汽车行业，《新能源汽车十二五产业规划》一直是扰动其市场表现的主要原因。但目前《规划》尚无出台迹象。动力路线、电池技术路线和运营模式方面的分歧或是导致《规划》难产的主要原因。

　　我们预计未来国内新能源汽车行业政策调整的可能性较大，对混合动力汽车在产业发展中的地位将重新定位。如果行业政策发生转变，随后的配套政策将会从购车补贴、税费折让等方面对混合动力汽车给予直接或间接支持，压抑已久的国内混合动力汽车市场将有望开启。

　　行业方面，考虑到政策存在转向可能，我们对新能源汽车行业给予"看好"评级。混合动力汽车市场开启将直接带动电池以及永磁电机上游钕铁硼的需求。个股方面，考虑到镍氢电池的技术成熟性，镍氢电池有望成为混合动力汽车用电池的主流，我们看好镍氢电池龙头企业科力远，以及以废弃资源再利用方式生产超细钴、镍粉的格林美;永磁电机用钕铁硼材料方面，我们好看已初步涉足为混合动力汽车供货的行业龙头中科三环。

　　新能源汽车"叫好不叫座"

　　随着我国经济水平的不断提升，我国汽车保有量也随之同步提升。2008年金融危机后，国家对小排量汽车采取降低购臵税等刺激措施，在其他主要国家汽车产销量均出现不同萎缩的情况下，我国汽车产销量逆势攀升。2010年我国以1865万辆的产量位居世界汽车产量首位。

　　虽然混合动力汽车和纯电动汽车未来发展的广阔空间不言而喻，政府政策频频出台，相关企业积极投入，但就国内而言，新能源汽车市场目前仍处于萌芽状态。根据汽车工业协会数据来看，今年1-8月新能源乘用车与商用车合计销量在汽车总销售量中仅占比0.32%，远低于2009年在《汽车产业调整和振兴规划》中所规划的，在3年内形成新能源汽车年产50万辆的产能，以及销量占比达到5%的目标。

　　从具体数字来看，今年1-8月新能源商务车销售5936量，虽然同比增长40%，但总量仍然较小。新能源乘用车2010年开始迅猛增长，主要得益于2009年底试点城市范围拓展以及补贴政策落实的激励。虽然从量上看起来，新能源商用车与乘用车合计年销量也有1.5万左右的销量，但其中由政府出面主导进行的诸多示范工程、示范项目占据了其中绝大多数。市场潜力最大的私人汽车领域并未启动。

　　没有切合下游消费群体的产品，广大基础消费群体的市场不能充分打开，仅靠政府示范项目支撑，新能源汽车难以摆脱"叫好不叫座"的现状，更不用遑论2012年甚至2020年新能源汽车行业发展目标的实现。

　　发展策略或存微调可能

　　由于新能源汽车行业仍是一个新兴产业，国家、政府的扶持政策对行业发展方向、进程、速度的影响非常巨大，市场目光也主要集中于国家相关政策。在所有相关政策中，最为重量级的要数《"十二五"节能与新能源汽车发展规划》。该规划目前尚未出台，但由于其对未来新能源汽车行业巨大的影响，所以与《规划》相关的各种信息、新闻都成为了触动市场神经的诱因。

　　自从2010年中期《规划草案》被曝光，对《规划》出台时间的各种猜测甚嚣尘上，但截至目前《规划》仍处于"跳票"状态。"十二五"是我国新能源汽车发展的重要阶段，《规划》作为指导"十二五"期间行业发展政策定调、指明方向的重要政策，其必须要综合考虑和平衡各方面的意见，同时兼顾考虑国内外行业发展态势。总体来看，目前对动力路线、运行模式和电池技术路线的纠结很可能是导致《规划》难产的主要原因。

　　回顾国内新能源汽车行业，受政策影响，目前处于纯电动汽车难以推广、混合动力汽车难以做大的尴尬境地，这也就制约了新能源汽车行业对节能减排方面所能产生的巨大贡献。在市场和技术方面，面临纯电动汽车技术优势尚未确立、混合动力汽车洋品牌兵临城下的威胁。在多重压力和现实情况下，政策顺应需求对混合动力汽车进行调整，将是大概率事件。

　　混合动力市场或将开启

　　按照燃油体系和电动体系的组合形式不同，目前混合动力汽车的动力架构主要分为串联模式、并联模式和混联模式三种。

　　就目前国内混合动力汽车用储能设备情况来看，在轿车方面技术较为成熟的铅酸电池和镍氢电池基本上平分天下，以磷酸铁锂和锰酸锂为代表的锂离子电池系占比较小。在混合动力客车方面，由于车体质量较大，加速时放电功率和减速时充电功率要求较高，所以具备大功率充放电的超级电容器成为绝对的主流，传统的镍氢和铅酸电池占比很小，和轿车的情况形成鲜明对比。

　　对中等混合动力轿车的售价构成进行分析，其中电池、内燃机、电机及控制器三大部件在总售价中占比约为26%，是混合动力轿车成本的主要组成部分，其中电池和电机及控制器占比最高，分别为10%和7%。如果未来政策出现转向，混合动力轿车市场快速启动，相关电池产品和电机产品的需求也将随之大幅提升。

　　如混合动力轿车市场顺利开启，对电池和电机产品的需求将随之迅速攀升。在电池方面，按照乐观估计2012-2015年混合动力汽车用电池方面的市场需求约在370亿元的水平。目前混合动力轿车用电池主要技术多为镍氢和铅酸这样较为传统的产品，虽然上述产品都具有相当长的一段历史和运行经验，但由于混合动力汽车在充放电功率、工作环境等方面有很多苛刻的要求，所以对于电池仍需要按照"老树新芽"的策略寻找具备技术优势，专注高端产品的相关标的。建议关注镍氢龙头科力远以及兼具金属镍生产和环保概念的格林美。